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上市29天,股价腰斩,市值缩水350亿,晶晨半导体是怎么做到的?

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?阅读权限:游客身份花费会员币:0添加时间:2019/9/23 21:47:01提交会员:service23

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9月18日,晶晨股份股价创下82.27元/股的新低,相比其上市首日最高价166元/股,股价腰斩,市值缩水近350亿元,仅用了29个交易日。

因为搭上火爆的“芯片”概念,晶晨股份上市即巅峰,首日大涨272.36%,盘中一度涨幅逾331.17%,市值达589亿元。其中股东背景更是强大,不仅TCL、上汽、小米、创维等知名CVC赫然在列,还有华登国际、凯石资本、中域资本等知名VC/PE机构,雷军、李东生、陈大同等业界大佬也现身其中。

股东背景如此强大,晶晨股份为何沦落至此?

智能机顶盒领域的“隐形冠军”

晶晨半导体(即晶晨股份)是一家SoC系统芯片设计公司,是典型的Fabless模式,即只做研发设计,将晶圆制造委托给台积电,封装和测试委托给长电科技。该公司于1995年在美国硅谷成立,创始人为美籍华人钟培峰夫妇,其主要研发、运营和销售在中国。虽然不如华为、高通、联发科那么为大众所熟知,但晶晨也是芯片细分领域的隐形冠军,在智能机顶盒芯片(OTT)领域的市场份额高达60%。

招股书显示,晶晨半导体营收从2016年的11.6亿元增长到2018年的23.7亿元,年复合增长率达43.56%。在扣非净利润方面,晶晨半导体从2016年6515.65万元增长到2018年的2.7亿元,年复合增长率达103.91%。

从业务板块来看,晶晨半导体的三大主营业务分别是:智能电视机顶盒、智能电视芯片、AI音视频系统终端芯片,在2018年占总营收的比重分别为56%、33%、11%。

具体来讲,智能机顶盒芯片分为OTT芯片和IPTV芯片两种类型,其原理相同,都是通过机顶盒把网络和电视联系起来,将电视直播、网络视频资源传导到屏幕上。目前晶晨半导体在OTT领域市占率第一,主要竞争对手有华为海思、联发科技(MTK)、全志科技、瑞芯微电子等芯片厂商。

智能电视芯片领域,全球主流电视芯片厂商屈指可数,包括晨星半导体(MStar)、联发科技、瑞昱半导体(Realtek)。其中晨星半导体属于绝对的霸主地位,牢牢占据高端市场,市占率75%以上,现在被联发科技收购。晶晨半导体属于第二梯度,不过小米、TCL和创维均入股了晶晨,从而为这这些电视厂商提供相关芯片。在Al音视频系统终端领域(即智能音箱),公司的下游客户主要为百度、小米等。

能得到这些大型客户的青睐,晶晨半导体的硬核实力体现在哪里?

核心技术来自欧美厂商的授权

招股书显示,晶晨半导体自主研发了全格式视频解码处理技术、全格式音频解码处理技术、全球数字电视解调技术、超高清电视图像处理模块等11项关键核心技术。另外,截至招股书签署日,该公司累计获得集成电路布图设计专有权39项、已授权国内专利14项、海外专利33项;另外正在申请的国内专利208项,海外专利41项。这些技术是晶晨半导体登陆科创板的敲门砖,而该公司的核心技术均来自欧美公司的授权。在上市前的第二轮问询中,上交所重点关注了晶晨半导体外购专利授权问题,并要求晶晨半导体表明是否对专利授权方存在重大依赖、是否存在授权期限届满后不能续签的风险,并进行风险提示。

作为一家SoC系统级芯片设计公司,不可避免地是购买IP核(知识产权)。晶晨半导体IP核的主要供应商包括ARM、 Chips&Media等。ARM全球最大的移动IP核提供商,总部位于英国,目前已被孙正义的软银集团所收购。据悉,全球超过95%的智能手机和平板电脑都采用ARM架构。Chips&Media是韩国专门提供视频IP核的公司,为晶晨提供业内最先进的视频编解码IP核。意法半导体主要提供解调器IP核使用许可,晶晨具备做电视芯片的能力得益于这项IP核。

EDA(电子设计自动化工具)设计工具则是用来设计芯片电路图的,晶晨半导体的EDA主要来自Synopsys和Cadence。根据招股书,2018年该公司IP专利授权使用费用占比营业成本的比例约为7%。

不过,由于集成电路行业中IP核和EDA工具供应商处于寡头垄断格局,如若国际经济局势变化、知识产权等因素影响,晶晨半导体与上述企业的技术授权合作,不保证不受到波及。

对此,晶晨半导体表示,当前协议到期后,公司与上述IP供应商和EDA供应商均不存在不能续签的风险,不会影响公司的生产经营。

高估值可持续吗?

晶晨半导体的发行价格为38.5元/股,发行市盈率为58.42倍。市场在上市之初给与晶晨半导体高估值的原因是2018年公司在0TT机顶盒芯片市场的领先地位。截至9月20日,该公司的市盈率依然高达132.45倍。

再看竞争对手,掌握同等级别技术的公司主要还有联发科技(台湾上市)和海思半导体等。国外竞争对手主要是恩智浦半导体(美国上市)。

最新数据显示,恩智浦半导体的PE仅为15.28倍,市值为303.5亿美元(约合2151亿人民币);联发科技的PE为29.73倍,市值为6144.16亿新台币(约合1406亿人民币)。对比来看,晶晨半导体的估值远高于同行公司。

2018年底,华胥产投以16.75元/股的价格受让1269.72万股(占总股本3.43%)。当时有媒体报道称,晶晨半导体估值为62亿元。而成功上市首日,晶晨半导体市值翻了近10倍。截至9月20日,晶晨半导体市值高达347亿元,即使市值腰斩也比上市之初估值高。

然而,即使有“芯片”加持,晶晨半导体的基本面也难以维持其如此高的估值。

晶晨半导体2019年第一季度实现营业收入金额5.61亿元,同比增长1.5%;扣非归母净利润为4608.15万元,较上年同期减少1718.70万元,同比下降幅度近30%。由于OTT机顶盒芯片市场的不景气,该板块的收入同比下降约8%,为3.28亿元。

再加上核心技术的授权受限于欧美厂商,晶晨半导体的股价趋于“理性”也是意料之中。

另外,从募资用途来看,晶晨半导体上市募资15.14亿元,除了继续在智能电视、机顶盒芯片的研发投入外,还要投资8K标准编解码芯片,意在加码网络摄像机市场。根据HIS数据显示,我国视频监控设备市场规模预计到2021年将达到114亿美元,复合年增长率超过12%。不过,在这个细分领域,晶晨将与华为海思、北京君正、国科微电子等抢食蛋糕,竞争相当激烈。

总之,即使一家上市公司标上亮眼的概念,如果没有核心技术、业绩支撑或者估值偏高,市场终会趋于冷淡。对于刚刚出身的科创板而言,晶晨半导体是第一只股价腰斩的企业,但绝不是最后一只。或许一切才刚刚开始。

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